🎓 Seth Klarman: due investimenti che hanno fatto scuola.
La bussola che lo ha guidato: ragionare un livello oltre la massa, disciplina del rischio, prezzi con margine di sicurezza, pazienza.
Caro Fuoriclasse,
per noi investire non è indovinare il futuro: è costruire scelte che resistano agli imprevisti e compongano valore quando l’inevitabile volatilità si placa.
Conta più la valutazione serena di rischi e metodo che la caccia al tema del momento.
Meno previsioni, più processo; meno emotività, più disciplina.
È la lezione che abbiamo imparato da Seth Klarman (co-fondatore e presidente di Baupost Group): distinguere prezzo e valore, leggere i cicli, proteggere il capitale e muoversi quando il mercato, travolto dall’emozione, offre condizioni vantaggiose.
Per questo ti raccontiamo due casi esemplari, collegandoli ai 10 principi della Filosofia del Valore che guidano anche noi.
I fuoriclasse non inseguono il rumore: compongono valore applicando lo stesso metodo, giorno dopo giorno.
Cominciamo!
PG&E: trasformare la paura in asimmetria favorevole.
Nel contesto dei devastanti incendi in California, Baupost acquista grandi blocchi di crediti di subrogazione detenuti da compagnie assicurative contro PG&E durante la procedura fallimentare. L’idea: comprare a forte sconto diritti di rimborso con priorità e basi legali solide, mentre il mercato prezza scenari estremi. Nel luglio 2020 Baupost incassa oltre 3 miliardi di dollari da questa posizione, su un totale di 6,8 miliardi di crediti acquistati secondo documenti di tribunale e ricostruzioni stampa.
La lezione? Quando il prezzo incorpora panico eccessivo ma il diritto sottostante è difendibile, la combinazione di protezioni legali + normalizzazione del rischio crea un profilo rischio/rendimento asimmetrico.
👉 Principi dei Fuoriclasse:
Gestione del rischio
Sfruttare Mr. Market e non subirlo
NO emotività, SÌ razionalità
SÌ al pessimismo (usarlo come vantaggio quando è eccessivo)
Approccio contrarian
Lehman Brothers: prezzo giusto, protezioni forti, pazienza
Nel 2012, a distanza di anni dal default, Baupost acquista crediti Lehman da Man Group per circa 456 milioni di dollari: un’operazione tipica da investitore di lungo periodo nel distressed, con attenzione a priorità nel capitale e probabili recovery. Qui il rendimento nasce nel tempo dal flusso di distribuzioni man mano che l’asset recovery prosegue e le pendenze legali si risolvono.
La lezione? Nei grandi dissesti, i prezzi possono restare depressi a lungo. Se gli attivi sono reali e la priorità dei creditori è favorevole, il carry delle distribuzioni e il rerating del rischio, con pazienza, fanno il resto.
👉 Principi dei Fuoriclasse:
Memoria finanziaria
No Market Timing
Investire in AZIENDE e non biglietti della lotteria (analisi micro dell’emittente/attivi, non trading)
No deep Value (non basta “prezzo basso”: servono qualità e protezioni)
No alla Macroeconomia (focus su asset, covenant, priorità, non su previsioni macro)
Il filo conduttore
Klarman non punta ad avere sempre ragione: punta a perdere poco quando ha torto e a guadagnare bene quando ha ragione.
Pensa in termini di cicli, probabilità e asimmetrie; valuta i rischi prima dei rendimenti; rimane indipendente dal coro del mercato.
In altre parole: un vero Fuoriclasse.
E la sua eredità?
È tutta qui: “Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor”— lettura imprescindibile per chiunque voglia capire disciplina, prudenza e attenzione al margine di sicurezza negli investimenti. Linguaggio chiaro, esempi concreti e critica lucida ai mercati efficienti. Per investitori pazienti in cerca di metodo, protezione dal rischio e risultati sostenibili duraturi.
Buona Domenica.
Il Team dei Fuoriclasse.
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