🛢️APA Corporation: azienda straordinaria in arrivo nel Portafoglio Fuoriclasse?
L’azienda in lista per il Portafoglio Fuoriclasse è APA Corporation, società leader nel settore energetico globale. APA ha caratteristiche da Fuoriclasse? Scopriamolo insieme.
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L’azienda in lista per entrare nel Portafoglio Fuoriclasse è APA Corporation, società leader nel settore energetico globale, con un portafoglio diversificato che abbraccia operazioni upstream in Stati Uniti, Egitto, e nel Mare del Nord, oltre a programmi di esplorazione in regioni emergenti come Suriname e Uruguay. La sua capacità di combinare risorse onshore e offshore, convenzionali e non convenzionali, dimostra una notevole flessibilità operativa e un approccio innovativo nel settore.
Grazie alla sua impronta strategica, APA si distingue per una profonda conoscenza del settore, tecnologie avanzate e una solida rete di partnership, come quella con TotalEnergies per il progetto Suriname, che promette ritorni significativi. Le operazioni nel Permiano, tra le aree petrolifere più prolifiche al mondo, evidenziano la capacità di APA di adattarsi a scenari di mercato dinamici, massimizzando la redditività attraverso strategie di allocazione del capitale mirate.
APA CORPORATION
Nome dell'azienda :APA CORPORATION
Codice ISIN : US03743Q1085
Ticker : APA US Equity
Prezzo delle azioni : 22.4 $
Capitalizzazione di mercato: 8.3 mld $
👔Approccio a 5 Step del Fuoriclasse.
Ora utilizziamo il nostro approccio in 5 step per analizzare l'azienda e capire se può far parte o meno del portafoglio fuoriclasse.
Se vuoi vedere il processo di selezione nel dettaglio lo trovi a questo link.
Alla fine di questa analisi assegneremo a APA Corporation un punteggio per ciascuno di questi 5 step con il metodo Fuoriclasse Valuation.
Step 1. Capire il Business 📊
APA Corporation, è una società energetica indipendente che esplora, sviluppa e produce: Gas naturale, Petrolio greggio e LNG. Le attività upstream della Società riguardano operazioni nel settore del petrolio e del gas in tre aree geografiche: Stati Uniti, Egitto e offshore nel Regno Unito nel Mare del Nord (Mare del Nord).
APA ha anche attive operazioni di esplorazione e valutazione in corso in Suriname, nonché interessi in Uruguay e in altri luoghi internazionali che potrebbero, nel tempo, portare a scoperte degne di nota e opportunità di sviluppo.
APA mantiene un portafoglio di attività diversificato, che comprende interessi convenzionali e non convenzionali, onshore e offshore, di esplorazione e produzione di petrolio e gas naturale. Negli Stati Uniti, le operazioni si concentrano principalmente nel bacino del Permiano del Texas occidentale e nel New Mexico orientale, con ulteriori operazioni situate nelle aree di Eagle Ford shale e Austin Chalk del sud-est del Texas, offshore nel Golfo del Messico e lungo la costa del Golfo. La Società ha inoltre avviato un programma di esplorazione in Alaska durante il quarto trimestre del 2023. A livello internazionale, la Società dispone di asset onshore convenzionali nel deserto occidentale dell’Egitto, asset offshore sulla piattaforma continentale del Regno Unito e un programma di valutazione ed esplorazione offshore in Suriname.
L’attività upstream di APA svolge operazioni nel settore del petrolio e del gas in tre aree geografiche:
Stati Uniti
Egitto
offshore del Regno Unito nel Mare del Nord.
L'impronta dell'azienda di 500.000 acri netti si estende su diversi sottobacini e si concentra principalmente sugli stessi bacini che i concorrenti stanno prendendo di mira (gli intervalli Spraberry e Wolfcamp nel bacino del Midland e le formazioni Bone Spring e Wolfcamp nel Delaware). Tuttavia, APA ha anche una sua scoperta nella regione del Permiano, il giacimento Alpine High. I pozzi Alpine High sono caratterizzati da tassi di produzione iniziali molto elevati ma con un contenuto di gas e liquidi di gas naturale molto più elevato di quanto ci aspetteremmo altrove nel Permiano. Ciò conferisce all'azienda un'opzionalità: quando i prezzi del gas naturale si confrontano favorevolmente con i prezzi del petrolio, APA può allocare più capitale ai suoi asset più gassosi.
Gli utili correnti sono generati da attività operative principalmente nel Mare del Nord, onshore in Egitto e nei bacini del Midland e del Delaware nel Permiano statunitense. Il mercato valuta tale flusso di utili con un rendimento degli utili del 17% e un rendimento dei dividendi del 3,4%. Sosterremmo che ciò significa che le attività che non producono utili o flussi di cassa liberi, in particolare in Suriname, ma che includono anche un contratto di gas naturale liquefatto con Cheniere Energy, sono essenzialmente gratuite. Riteniamo che il solo progetto del Suriname valga quasi la metà dell’attuale prezzo delle azioni dell’APA.
APA ha anche attive operazioni di esplorazione e valutazione in corso in Suriname, nonché interessi in Uruguay e in altri luoghi internazionali che potrebbero, nel tempo, portare a scoperte degne di nota e opportunità di sviluppo.
Suriname
Un aspetto molto interessante e caratteristico di APA è l’asset dell’azienda al largo delle coste del Suriname, nella parte settentrionale del Sud America. Le riserve scoperte sono molto significative, simili a quelle che Exxon Mobil e Hess hanno trovato nella vicina Guyana. L'APA ha un accordo di condivisione della produzione delle riserve con la grande multinazionale francese TotalEnergies che riteniamo piuttosto vantaggioso. Ci vorranno altri tre o quattro anni prima che la produzione ritorni a livelli materiali, ma la maggior parte della spesa in conto capitale per sviluppare la risorsa viene pagata da Total, rendendo estremamente elevati i rendimenti incrementali sulla parte del progetto dell’APA.
Ricordiamo che il primo petrolio del Suriname è previsto nel 2028 con un netto annuo spesa di 200-300 milioni di dollari all’anno dal 2025 al primo petrolio. L’FPSO avrà una capacità di 220.000 b/g con un programma pianificato di 1 nave di perforazione, 1 semisommergibile, 16 pozzi di produzione e 16 pozzetti degli iniettori. L'APA potrebbe realizzare oltre 4 miliardi di dollari in flusso di cassa operativo cumulativo al netto delle imposte 2028-2033 presupponendo un prezzo del petrolio Brent di 80 dollari e superiore a 2,5 miliardi di dollari anche con un prezzo del petrolio Brent di 60 dollari.
M&A Callon Petroleum
APA ha completato l'acquisizione da 4,5 miliardi di dollari di Callon Petroleum. La società ha scambiato 1,0425 azioni ordinarie APA per ciascuna azione Callon, o circa 70 milioni di azioni. La nuova APA produce circa 500.000 barili di petrolio equivalente al giorno (boe/g), di cui circa due terzi provengono dal Bacino Permiano. Le attività acquisite includono 120.000 acri netti nel bacino del Delaware e 25.000 acri netti nel Midland Bacino. La produzione di dicembre di Callon è stata di 103.000 boe/giorno, di cui il 58% petrolio e il 28% di gas naturale liquidi. Le risorse contribuiscono a fornire scala alle operazioni dell’APA nel bacino del Permiano. Il pre-accordo dell’APA La superficie del Permiano si trova nel Midland Basin, mentre si aggiungerebbero le proprietà di Callon 120.000 acri nel bacino del Delaware. La produzione totale del Permiano dovrebbe ora superare 311.000 boe/giorno, ben al di sopra della produzione autonoma dell’APA nel Permiano del terzo trimestre, pari a circa 162.000 boe/giorno.
Stagione degli Utili Q3 2024
APA ha annunciato utili per il Q3 a $ 1,00 per azione, superiori alle stime di consenso di $ 0,98 per azione. Il management prevede di vendere asset non core nel bacino del Permiano per $ 950 milioni e utilizzare i proventi di questa cessione per la riduzione del debito. Un'altra nota positiva è che la società ha annunciato la sua decisione di investimento finale per un progetto di sviluppo petrolifero da 220.000 barili al giorno in Suriname. L'azienda continua a integrare Callon Petroleum e attualmente sta rifluendo quattro pozzi su nuovi acri di Callon, ridimensionando al contempo le sue operazioni nel Permiano per ridurre la produzione statunitense di fronte ai prezzi deboli del petrolio. Infine, la società prevede di restituire denaro tramite riacquisti e dividendi.
Il mercato non ha apprezzato le guidance di produzione per il quarto trimestre del 2024. L'APA prevede che la produzione totale del quarto trimestre sarà di 481 mboe/giorno rispetto al consenso a ~489 mboe/giorno, con agg. produzione di petrolio di ~218 milioni di barili/giorno rispetto al WFSe a 224 milioni di barili/giorno. La produzione petrolifera statunitense dovrebbe attestarsi a 147 milioni di barili al giorno rispetto alla previsione precedente di 152 milioni di barili al giorno, che riflettono il differimento dell’attività del fract e le riduzioni della produzione.
A fronte della debolezza del prezzo del petrolio, l’APA prevede di ridurre il proprio capitale nel 2025 a 2,5-2,6 miliardi di dollari (200 milioni di dollari in Suriname + 100 milioni di dollari per altre esplorazioni) che presuppone 8 impianti nel Permiano e 12 impianti di perforazione in Egitto. Si prevede che i volumi del petrolio statunitense saranno stabili con un pro forma del 2024; NOI boe prod prevede una crescita di MSD (da ~382 mboe/g), mentre l’Egitto è stabile e il Regno Unito diminuisce del ~20%. La riduzione della struttura dei costi (10%-15% YoY) è guidata dalle sinergie CPE, non vendite di asset core del Permiano, recupero delle riduzioni e riduzione del debito
Capitale upstream del quarto trimestre dovrebbe essere pari a 645 milioni di dollari, rispetto al consenso di 604 milioni di dollari, riflettendo un aumento incrementale di 80 milioni di dollari capitale in Suriname, Alaska ed Egitto.
Strategia di uscita dal Mare del Nord
La decisione di uscire dal Mare del Nord è condivisa dagli investitori, sia alla luce dell’ambiente fiscale eccessivo (78%) sia dei costi che sarebbero associati ai requisiti normativi pendenti (cioè no flaring). L’obbligo di pensionamento degli asset del Mare del Nord (ARO) dell’APA prevede diverse parti in movimento, che hanno creato molta confusione durante (e dopo) la richiesta degli utili. Prima di affrontare tutte le incognite, iniziamo con ciò che sappiamo.
1. L'importo ARO non scontato è di ~$2,5 miliardi.
2. Il valore attuale, l'ARO al netto delle imposte è di 1,2 miliardi di dollari. (composto da circa 2 miliardi di dollari di passività sul fotovoltaico e circa 800 milioni di dollari di asset fiscale sul fotovoltaico).
3. L’APA prevede di spendere circa la metà della passività netta di 1,2 miliardi di dollari per il fotovoltaico entro il 2030.
4. L’APA ha affermato che nei primi tre anni (2025-2027) il flusso di cassa netto del fotovoltaico sarà inferiore a 100 milioni di dollari all’anno.
5. L’APA ha affermato che per i prossimi tre anni (2028-2030) il flusso di cassa netto in uscita dal fotovoltaico sarà superiore a 100 milioni di dollari all’anno.
Ora, passiamo alla parte delle ipotesi del gioco per tornare a una previsione ragionevole per i deflussi di cassa ARO annuali e non scontati per tutta la durata dell'obbligo ARO. Abbiamo ipotizzato un tasso di sconto leggermente inferiore al 6% e un tasso di inflazione del 3% per rientrare nella responsabilità PV ARO fornita dalla direzione. Utilizziamo quindi le informazioni fornite dall'APA riguardo alla forma del programma ARO (vale a dire che metà del fotovoltaico sarà sostenuto entro il 2030 insieme ai dettagli menzionati in precedenza riguardanti i primi sei anni). Di seguito è riportato l’obbligo di flusso di cassa non scontato che stiamo modellando per l’ARO del Mare del Nord. L'obbligo lordo viene ridotto del risparmio fiscale del 40% per arrivare all'obbligo ARO netto. Stavamo già inserendo l’ARO nel nostro modello, quindi l’impatto è stato quello di anticiparlo rispetto alle nostre ipotesi precedenti che prevedevano l’uscita del Mare del Nord in un arco di tempo 2036-2037. Come affermato in precedenza, il nostro NAV sarebbe rimasto invariato se non fosse stato per l’indebolimento della fascia petrolifera dalla data della nostra ultima pubblicazione.
Step 2. Management 🧑💼
Il Ceo Giovanni J. Christmann è CEO dal 2015, ed è presente in APA dal 1997. Christmann ha tre decenni di esperienza nel settore petrolifero e del gas, di cui oltre 25 trascorsi presso APA. Come vediamo dal grafico a fianco APA ha sempre generato flussi operativi.
- Remunerazione Management:
La remunerazione del management con una parte variabile cosi preponderante ha l’obiettivo di allineare gli interessi fra azionisti e management.
Gli azionisti principali di APA sono:
Vanguard 12%
Hotchkis and Wiley Capital Management LLC 6.58%
Blackrock 6.5%
State Street 5.8%
Harris Associated 5.2%
Per quanto concerne l’allocazione del capitale, APA paga un dividendo intorno ai 300 milioni di dollari, e riacquista azioni intorno ai 300 milioni di dollari, per un totale rendimento di 600 milioni di dollari, che su un free cash flow di 900 milioni di dollari implica un reinvestimento di 300 milioni.
Ora passiamo ad analizzare la crescita, la leadership e la valutazione di APA Corporation, per comprendere se è un’azienda che merita di entrare nel portafoglio Fuoriclasse oppure no…