💹Factset: un Fuoriclasse dovrebbe investire nel titolo?
Factset è alle prese con una delle sfide più profonde. l’AI cambierà il modello di business? Oppure l’avvento dell’AI rappresenta l’opportunità di prezzo che la correzione ha creato?
Caro Fuoriclasse,
in questa newsletter analizziamo un’azienda storica dell’informazione finanziaria: Factset.
Factset è alle prese con una delle sfide più profonde della sua storia recente. Dopo anni di crescita stabile e margini elevati, l’azienda si trova oggi di fronte a una trasformazione che può ridefinirne l’identità: l’avvento dell’intelligenza artificiale generativa.
L’AI rappresenta al tempo stesso un motore di innovazione e una minaccia strutturale. Da un lato, promette di rendere i processi più efficienti e di ampliare i servizi offerti ai clienti; dall’altro, rischia di mettere in discussione il modello di business su cui si fonda da decenni, quello basato su abbonamenti a piattaforme integrate e dati proprietari.
I margini iniziano a comprimersi, gli investimenti, soprattutto nell’AI crescono e la competizione — alimentata da modelli open source e agenti intelligenti in grado di analizzare dati in tempo reale — diventa sempre più aggressiva.
È un passaggio cruciale per capire non solo il destino di questa società, ma anche una tendenza più ampia: come l’intelligenza artificiale stia riscrivendo le regole di ogni business fondato sulla conoscenza.
La domanda che dovrebbe porsi un Fuoriclasse è: l’AI cambierà il modello di business? Oppure l’avvento dell’AI rappresenta l’opportunità di prezzo che la correzione ha creato?
Per rispondere a questa domanda è necessario analizzare il business per scoprire se un Fuoriclasse dovrebbe o no investire in Factset.
1. Il Business
Introduzione
FactSet Research Systems Inc. è stata fondata nel 1978 e si è quotata in borsa nel giugno 1996. FactSet è uno dei principali fornitori globali di dati e analisi finanziarie. Integra contenuti provenienti da centinaia di database con sofisticati strumenti analitici su un’unica piattaforma digitale, supportando l’intero processo di investimento — dalla ricerca iniziale alla costruzione di portafogli, fino al reporting finale — per professionisti buy-side e sell-side.
Al 31 agosto 2024, l’azienda contava 12.398 dipendenti, oltre 8.200 clienti e più di 216.000 utenti professionali in tutto il mondo, tra cui gestori patrimoniali istituzionali, banche d’investimento, hedge fund, private equity e venture capital.
Il modello di business si basa su abbonamenti ricorrenti a dati, analisi e soluzioni multi-asset integrate nella piattaforma FactSet, che include:
Workstation finanziarie personalizzabili (desktop e mobile);
Soluzioni di analisi di portafoglio, rischio e performance;
Feed di dati e API per l’integrazione con sistemi esterni;
Soluzioni cloud e servizi gestiti che estendono i team interni dei clienti.
Una divisione strategica è CUSIP Global Services (CGS), che fornisce codici identificativi e file master di sicurezza utilizzati per le funzioni critiche di front, middle e back-office nel settore degli investimenti.
FactSet opera attraverso tre segmenti geografici di rendicontazione:
Americhe,
EMEA (Europa, Medio Oriente e Africa),
Asia-Pacifico.
Nel 2024, l’organizzazione interna è stata riallineata per tipologia di clientela — Institutional Buyside, Dealmakers, Wealth and Partnerships e CUSIP Global Services — con l’obiettivo di migliorare la focalizzazione commerciale e l’efficienza operativa, pur mantenendo invariata la struttura dei segmenti di bilancio.
Strategia e prospettive
La società ha sviluppato un modello di business solido e ricorrente, fondato su abbonamenti che forniscono dati, analisi e soluzioni integrate al settore dei servizi finanziari. È particolarmente conosciuta per la propria piattaforma di ricerca e analisi desktop, utilizzata sia da gestori patrimoniali (buy-side) sia da banche d’investimento (sell-side).
Il buy-side istituzionale — che include gestori patrimoniali, investitori e hedge fund — rappresenta circa la metà dei ricavi totali, mentre sommando anche i dealmakers (banche d’investimento) si arriva a circa il 70% del valore annuale delle sottoscrizioni (ASV). Tuttavia, si tratta dei segmenti a crescita più lenta, a causa della maturità del mercato e della volatilità dell’attività di M&A. Le aree a maggior potenziale espansivo sono invece la gestione patrimoniale, le partnership strategiche e la divisione CUSIP Global Services, che insieme generano poco più del 30% dell’ASV complessivo.
La crescita dell’azienda è stata prevalentemente organica, sostenuta da acquisizioni mirate volte a rafforzare il portafoglio dati e le capacità tecnologiche. L’operazione più rilevante è stata l’acquisizione di CUSIP Global Services da S&P Global nel 2022, per 1,9 miliardi di dollari — la più grande nella storia del gruppo.
Sul piano reddituale, i margini operativi rettificati si sono storicamente mantenuti tra il 35% e il 38%, ma le spese crescenti in infrastruttura, ricerca e intelligenza artificiale generativa (AI) stanno esercitando pressioni sulla redditività. Le previsioni per l’anno fiscale 2026 indicano un margine del 34,8%, in calo rispetto al 36,3% del 2025, rendendo più difficile raggiungere l’obiettivo di medio termine (37–38%) annunciato all’Investor Day di settembre 2024.
Modello di Business
FactSet fornisce dati finanziari e strumenti analitici a investitori istituzionali, banche, gestori patrimoniali e società di consulenza, attraverso quattro principali flussi di lavoro: ricerca, analisi e trading, contenuti e tecnologia (CTS) e gestione patrimoniale.
1. Ricerca e analisi fondamentale
Il prodotto di punta di FactSet è la piattaforma desktop, utilizzata da professionisti buy-side e sell-side per analizzare società, monitorare i mercati e generare idee di investimento.
Il sistema integra dati provenienti da fonti terze — borse, broker, media finanziari e provider specializzati — insieme a dataset proprietari, come le catene di fornitura e la ripartizione geografica dei ricavi.
In questo segmento, FactSet compete con S&P Capital IQ, Refinitiv e, nel segmento premium, Bloomberg.
Sebbene alcuni contenuti proprietari rappresentino un vantaggio, la differenziazione tende a ridursi con la nascita di alternative comparabili. La vera barriera all’uscita per i clienti risiede nei costi di switching elevati: una volta integrata la piattaforma nei processi operativi, la migrazione verso altri sistemi comporta complessità operative, formazione e riconfigurazione dei workflow.
2. Analisi, trading e risk management
FactSet offre strumenti per la costruzione e gestione dei portafogli, l’analisi del rischio, la misurazione delle performance e la gestione ordini.
In questo ambito, la società compete con MSCI, Qontigo (Deutsche Börse), Aladdin (BlackRock), Bloomberg e Charles River Development (State Street).
L’elevato livello di integrazione nei processi buy-side crea un forte effetto di lock-in: cambiare fornitore risulta complesso, garantendo così una base clienti stabile e un vantaggio competitivo basato sui costi di sostituzione.
3. Content & Technology Solutions (CTS)
La divisione CTS, che include CUSIP Global Services (acquisita nel 2022), fornisce dati tramite feed diretti e API, permettendo ai clienti — come hedge fund e fondi quantitativi — di integrare i contenuti FactSet nei propri modelli e algoritmi proprietari.
Pur mostrando una crescita robusta, il segmento resta altamente competitivo: S&P Global e altri player mantengono posizioni forti, e i costi di switching, pur significativi, non sempre bastano a creare un ampio margine competitivo.
4. Wealth Management
Negli ultimi anni FactSet ha ampliato la presenza nel wealth management, adattando i propri contenuti e strumenti alle esigenze dei consulenti finanziari.
Il segmento presenta buone prospettive di crescita, grazie a una minore pressione sulle commissioni rispetto al mercato istituzionale, ma i margini restano limitati dalla capacità di spesa inferiore dei clienti retail.
Le workstation destinate a questo pubblico hanno infatti un prezzo medio più basso rispetto ai desktop per l’investment management.
Nonostante partnership rilevanti — come quella con Merrill Lynch — la competizione resta intensa, con player affermati (Refinitiv) e nuovi operatori (YCharts).
Tipologia di Clientela
L’organizzazione commerciale è articolata per linee di business, ciascuna con un’offerta specifica:
Institutional Buyside – fornisce soluzioni multi-asset per gestori patrimoniali, investitori istituzionali e hedge fund, coprendo l’intero ciclo di vita del portafoglio (ricerca, costruzione, gestione e reporting). Oltre alle workstation, l’offerta include servizi gestiti e soluzioni dati/API per il front e middle office.
Dealmakers – serve investment banker, analisti sell-side, società di private equity e venture capital, offrendo strumenti per M&A, ricerca, valutazioni e presentazioni. Integra dati proprietari e di terze parti con funzionalità CRM e RMS (Research Management System).
Wealth – dedicata a gestori patrimoniali e consulenti finanziari, offre workstation web, dashboard di portafoglio e API integrabili nei software CRM, migliorando l’efficienza dei processi di consulenza e reportistica.
Partnerships & CUSIP Global Services (CGS) – fornisce soluzioni dati e tecnologiche a partner dell’ecosistema finanziario e gestisce gli identificativi CUSIP, CINS e ISIN a livello globale, una funzione critica per il settore degli investimenti.
Il modello di business è fondato su ricavi ricorrenti da abbonamenti (ASV), che rappresentano i flussi previsti nei successivi 12 mesi. Al 31 agosto 2024, l’azienda contava 8.217 clienti e oltre 216.000 utenti professionali, con un tasso di retention del 95% in termini di ASV e del 90% in termini di clienti. I clienti buy-side rappresentano la maggior parte.
Come mai cosi’ tanti clienti buyside?
Il buy-side è strutturalmente più grande e più stabile: Il buy-side (gestori patrimoniali, fondi pensione, assicurazioni, hedge fund, private equity, wealth manager) rappresenta la parte della finanza che gestisce il capitale — e quindi ha esigenze continue di dati, analisi e reporting. Ogni portafoglio richiede monitoraggio quotidiano, gestione del rischio, analisi di performance, ottimizzazione e reporting per i clienti o per la regolamentazione. Tutte queste funzioni sono integrate nella piattaforma FactSet e si prestano perfettamente a un modello di abbonamento stabile e ricorrente. Il sell-side (banche d’investimento, broker, società di ricerca), al contrario, è più ciclico: le esigenze di dati e analisi aumentano nei periodi di intensa attività di M&A o IPO, ma si riducono nei momenti di rallentamento.
I clienti sell-side (banche d’investimento, broker, società di ricerca) invece producono internamente analisi e stime, basandosi su modelli proprietari e database interni. Molti grandi player hanno sviluppato infrastrutture e tool proprietari per la ricerca (come Refinitiv o Bloomberg Terminal) e dunque dipendono meno da piattaforme esterne come FactSet per la parte di analisi fondamentale.
Il buy-side cerca dati indipendenti e integrazione personalizzata: Il vantaggio competitivo di FactSet è offrire una piattaforma aperta, personalizzabile e con dati integrabili tramite API e feed diretti — una soluzione ideale per chi vuole costruire analisi proprietarie partendo da dati indipendenti. Il buy-side, che vive di “alpha generation” (ricerca di rendimento superiore al mercato), valorizza enormemente l’indipendenza dei dati e la flessibilità dell’analisi. Il sell-side, invece, tende a privilegiare velocità e distribuzione, cioè piattaforme che permettano di pubblicare ricerche e comunicare rapidamente con i clienti (funzionalità che Bloomberg e Refinitiv dominano).
Il modello di abbonamento favorisce il buy-side: I ricavi ricorrenti (ASV) dipendono da contratti pluriennali e licenze multi-utente, tipici delle grandi società di gestione e dei fondi istituzionali. Una banca d’investimento può avere decine di analisti che usano FactSet, ma un grande gestore patrimoniale ne può avere centinaia o migliaia, e soprattutto non interrompe il servizio nemmeno in fasi di mercato difficili. Questo spiega perché la retention del 95% si regga quasi interamente sulla solidità del buy-side.
Il posizionamento storico dell’azienda: Infine, FactSet è nata e si è sviluppata come piattaforma di ricerca e analisi per gestori buy-side: la sua identità è sempre stata quella di uno strumento per chi “pensa in orizzonte lungo”, più che per chi fa trading o operazioni. Col tempo ha ampliato l’offerta anche al sell-side, ma il cuore del business rimane il supporto a portfolio management, risk analysis e performance reporting — attività tipicamente buy-side.
Recenti risultati: 4Q25 e Outlook FY2026
FactSet ha chiuso il quarto trimestre fiscale con risultati complessivamente solidi sul fronte dei ricavi, ma con margini in calo e una guidance per il FY2026 inferiore alle attese, fattori che hanno penalizzato il titolo in borsa.
Risultati del trimestre
La crescita organica dei ricavi è stata del +4,5% su base annua, sostenuta dalle divisioni wealth management, banche, hedge fund e data solutions, sebbene parzialmente compensata da prezzi medi più bassi e dalla normalizzazione dei bonus.
L’utile per azione rettificato (EPS) si è attestato a 4,05 dollari, in calo del 2%, mentre il margine operativo rettificato è sceso al 33,8% (–200 punti base rispetto all’anno precedente), a causa di maggiori investimenti in intelligenza artificiale generativa (GenAI), infrastruttura e integrazione delle recenti acquisizioni Irwin e LiquidityBook.
Guidance e prospettive 2026
Per l’esercizio fiscale 2026, FactSet prevede:
Ricavi compresi tra 2,423 e 2,448 miliardi di dollari, sostanzialmente in linea con le stime di consenso;
Margine operativo rettificato tra 34,0% e 35,5%, in calo rispetto al 36,3% del FY2025 e sotto le attese del mercato (37,1%);
EPS rettificato atteso tra 16,90 e 17,60 dollari, contro una stima di consenso di 18,25 dollari.
Il management ha confermato la guidance 2025, sostenuta da una pipeline solida, un miglioramento della retention dei clienti e una domanda in crescita su più segmenti, ma ha indicato che i margini resteranno sotto pressione a causa dei continui investimenti in AI e infrastruttura.
Aspetti positivi
Nonostante le difficoltà sui margini, emergono segnali incoraggianti:
La crescita organica dei ricavi è leggermente accelerata rispetto al trimestre precedente (+4,5% vs +4,4%);
Il valore medio delle vendite organiche (ASV), indicatore anticipatore dei ricavi futuri, è aumentato del 5,7% (dal 4,5% del Q3).
La GenAI sta inoltre diventando un importante motore di crescita, contribuendo tra 30 e 50 punti base alla crescita complessiva dell’ASV, con prodotti come Pitch Creator e Portfolio Commentary in rapido sviluppo.
Valutazione e implicazioni
La reazione negativa del mercato riflette soprattutto la prospettiva di margini più compressi.
Aggiornando il modello con un’espansione del margine più limitata e un’aliquota fiscale leggermente superiore, la stima di fair value viene ridotta da $415 a $385, mantenendo un rating a fossato ristretto (narrow moat).
Contesto e sentiment di mercato
Dall’inizio dell’anno, il titolo FactSet ha perso oltre il 30%, contro un +13% dell’indice Morningstar US Market. Il calo riflette:
il ricambio nel management (con l’arrivo del nuovo CEO l’8 settembre e la nomina di Malcolm Frank a Presidente il 18 settembre);
la forte concorrenza nel mercato dei dati finanziari;
i timori sull’impatto dell’intelligenza artificiale sul modello di business tradizionale.
A luglio, il London Stock Exchange Group (LSE) – proprietario di Refinitiv, principale competitor – ha segnalato la presenza di “prezzi irrazionalmente bassi” nel mercato dei dati finanziari, confermando un contesto competitivo complesso per l’intero settore.
2. Quali sono i motivi che hanno portato alla correzione dell’azione?
Factset ha vissuto nell’ultimo anno una delle correzioni peggiori dal 2008:
1. Disintermediazione da parte dell’IA generativa
L’adozione diffusa di agenti AI gratuiti o open source in grado di interrogare database pubblici o proprietari in tempo reale rappresenta un rischio diretto per il modello “closed terminal” di FactSet.
Se gli utenti potranno ottenere analisi, dati o insight tramite agenti autonomi (es. ChatGPT, Perplexity o Copilot), la necessità di abbonarsi a piattaforme integrate e costose come FactSet potrebbe diminuire, erodendo progressivamente la base clienti e i margini.
➡️ Rischio strutturale: disintermediazione tecnologica e compressione del valore percepito dei terminali finanziari.
2. Erosione del pricing power
La presenza di alternative low-cost o open source, insieme alla crescente concorrenza da parte di altri provider (Bloomberg, Refinitiv, S&P Global Market Intelligence), può spingere gli operatori a rivedere le strategie di prezzo.
Con la diffusione dell’IA, gli utenti si aspettano più automazione e personalizzazione a costi inferiori, mettendo pressione sui ricavi medi per cliente (ARPU) e rendendo difficile mantenere margini storicamente elevati (35–38%).
➡️ Rischio operativo: compressione dei margini a causa della concorrenza sui prezzi.
3. Elevata intensità di investimento
Per restare competitiva, FactSet deve investire pesantemente in AI, infrastrutture cloud e integrazione di dati multimodali, come dimostrato dal calo dei margini nel 2024 (–270 bps).
Questa necessità di reinvestimento costante riduce la visibilità sui ritorni e potrebbe ritardare l’espansione dei margini operativi o persino comprimerli ulteriormente nel medio periodo.
➡️ Rischio finanziario: pressione strutturale sulla redditività per mantenere l’innovazione.
4. Dipendenza dal modello a sottoscrizione
Il business di FactSet è basato quasi interamente su ricavi ricorrenti da abbonamenti (ASV).
In caso di rallentamento della domanda nel settore buy-side o di razionalizzazione della spesa IT da parte di banche e gestori, anche un modesto incremento del churn rate può incidere significativamente sulla crescita complessiva dei ricavi, data la bassa elasticità del modello.
➡️ Rischio di domanda: esposizione ciclica al sentiment e ai budget IT del settore finanziario.
5. Rischio competitivo nel mercato dei dati finanziari
Il mercato dei financial data & analytics è fortemente competitivo e dominato da player con maggiore scala e risorse (Bloomberg, S&P Global, LSEG/Refinitiv, Morningstar).
In un contesto di consolidamento del settore, FactSet rischia di essere sopraffatta da operatori più grandi o di dover cedere margini per difendere le proprie quote di mercato.
➡️ Rischio competitivo: perdita di quota di mercato o potenziale acquisizione in un settore concentrato.
6. Governance e transizione manageriale
Il recente ricambio al vertice (nuovo CEO a settembre 2024) e la nomina di un nuovo presidente del CdA implicano una fase di transizione gestionale.
Nel breve termine, ciò può generare incertezza strategica, soprattutto riguardo alle priorità di investimento in AI e M&A.
➡️ Rischio di esecuzione: difficoltà nel mantenere coerenza strategica e stabilità durante il cambiamento di leadership.
Questa correzione non ha colpito solo Factset ma tutti i suoi competitor principali:
3. Crescita
FactSet continua a guadagnare terreno sostituendo fornitori esistenti e ampliando la propria presenza presso clienti già acquisiti, con risultati particolarmente brillanti nei segmenti del private equity e del venture capital.
Nell’area corporate, quasi metà dei nuovi contratti proviene da competitor, anche grazie all’integrazione di Irwin. Le vendite nella divisione wealth management sono quasi raddoppiate, mentre il cross-selling di prodotti off-platform è cresciuto del 50%.
I nuovi guadagni di quota derivano soprattutto da operatori di nicchia o specializzati, piuttosto che dai grandi player come Bloomberg, S&P Global o Refinitiv. FactSet si distingue offrendo soluzioni integrate, flessibili e più convenienti.
Per sostenere la crescita e consolidare il proprio ruolo di partner strategico nell’ecosistema finanziario globale, la società punta su tre direttrici principali:
Ampliamento dei dati – espansione continua del catalogo proprietario e di terze parti, con enfasi su dataset settoriali, ESG e mercati in tempo reale, utili anche per le future applicazioni di intelligenza artificiale.
Integrazione nei processi dei clienti – maggiore penetrazione nei flussi di lavoro del front e middle office buy-side, attraverso soluzioni automatizzate per ricerca, modellazione e reporting digitale.
Innovazione tramite AI – sviluppo di strumenti generativi, come il Portfolio Commentary e le query in linguaggio naturale, con un approccio aperto e pragmatico che rafforza il vantaggio competitivo.
In un settore fintech sempre più concentrato, FactSet presenta inoltre le caratteristiche tipiche dei potenziali target strategici: ricavi ricorrenti, visibilità elevata e forte fidelizzazione della clientela — elementi che la rendono appetibile anche per eventuali operazioni di M&A o investimenti da parte di fondi di private equity.
La crescita storica di Factset è stata del 8-9% delle revenue CAGR.
4. Management
L’azienda ha appena cambiato il CEO, lascia infatti Phil Snow dopo 30 anni in azienda. Al suo posto entra Sanoke Viswanathan, dopo ~15 anni in JPMorgan.
Come ha lavorato il management (ultimo decennio)
Capitale agli azionisti
Dividendi: pagati in modo continuo e crescente.
Buyback: riacquisti ricorrenti (diversi anni con esborsi >200–300 mln) con una pausa/normalizzazione attorno al 2020 e nuova attività nel 2023–2024. In parallelo, qualche emissione di azioni (limitata) per stock-based compensation o piccole operazioni.
Reinvestimento e redditività
ROIC: dai valori molto alti di inizio periodo (30%+) a mid-teens/high-teens più recenti (≈16–18% LTM). Restano sopra il costo del capitale, quindi il reinvestimento crea valore.
ROE: strutturalmente elevato, ma in discesa dal picco storico; negli ultimi anni ~28–33% (ancora best-in-class nel data/analytics).
Margini: buoni ma sotto pressione per capex/opex su AI, infrastruttura e integrazioni (es. CGS, Irwin, LiquidityBook).
Crescita degli utili trattenuti vs valore creato
Retained earnings (saldo a bilancio) sono cresciuti da ~$0,7 mld (2013) a ~$2,2 mld (LTM 2025), segnale di utili trattenuti e reinvestiti con disciplina.
Market cap storica è passata da ~$4,3 mld (2013) a ~$14 mld (2025).
Quindi i retained earnings non superano la market cap: il valore di mercato riflette utili attesi futuri, multipli e qualità/posizione competitiva oltre agli utili trattenuti. Detto questo, l’incremento di market cap è molto superiore all’aumento degli utili trattenuti, segnale di creazione di valore (spread ROIC-WACC positivo + aspettative di crescita).
Valutazione del track record
Capitale ben allocato: combinazione bilanciata di dividendi + buyback + M&A mirate (CGS 2022) e R&D/AI.
Qualità operativa: ROIC e ROE restano su livelli “quality compounder”, pur con normalizzazione vs dieci anni fa.
Trade-off recente**: margini un po’ sotto i massimi per spinta su AI/cloud e costi d’integrazione—scelta coerente con il mantenimento del moat.