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La concentrazione sugli investimenti in AI ha portato molti investitori a distogliere l'attenzione da aziende di grande qualità che appartengono a settori in forte recessione.
Autori: Stefano Reali (Portfolio Manager - Pharus Asset management S.A.), Riccardo Volpi (Portfolio Manager - Pharus Asset management S.A.), Andrea Guitta (Portfolio Manager - Pharus Management Lux S.A. - Milan Branch), William Trevisan (Portfolio Manager - Pharus Management Lux S.A. - Milan Branch) | Persona Giuridica: Pharus Management Lux S.A. Sede di Milano | Autorità Competente: Banca D’Italia | Raccomandazione Ultimata: 10.02.2025 ore 14:00 | Prima diffusione della raccomandazione: 11.02.2025 ore 06:30 | Data e ora Prezzi: 10.02.2025 ore 14:00 | Altre informazioni secondo il Regolamento Delegato (UE) 2016/958 “Raccomandazione in materia di investimenti” sono a questo link.
Uno dei temi principali che ha caratterizzato la stagione degli utili del quarto trimestre sono stati gli investimenti infrastrutturali in intelligenza artificiale (AI). Le aziende, in particolare quelle tecnologiche e industriali, hanno dedicato risorse considerevoli allo sviluppo e al potenziamento delle loro infrastrutture AI, riconoscendo il suo potenziale trasformativo e competitivo.
L'intelligenza artificiale, infatti, non è più vista come una semplice innovazione, ma come un pilastro strategico fondamentale per sostenere la crescita e l'efficienza operativa a lungo termine. Dalla creazione di centri di calcolo avanzati all'acquisizione di startup specializzate in AI, gli investimenti in questo settore hanno rappresentato una componente chiave delle performance aziendali, riflettendo un impegno verso la modernizzazione tecnologica e l'adattamento alle nuove esigenze del mercato.
In questo contesto, gli utili delle aziende sono stati influenzati non solo dai risultati operativi tradizionali, ma anche dall'impatto delle scelte strategiche legate all'adozione e all'implementazione dell'AI.
Tuttavia, questa concentrazione sugli investimenti in AI ha portato molti investitori a distogliere l'attenzione da aziende di grande qualità che appartengono a settori in forte recessione, come i consumi non discrezionali. In effetti, alcune di queste aziende, pur avendo fondamentali solidi e un potenziale di crescita a lungo termine, hanno visto cali nei loro valori di mercato, cali guidati sia dalla normalizzazione degli utili che dal rischio delle nuove tariffe dell’amministrazione Trump.
Un esempio del rientro dagli eccessi lo vediamo nella relazione fra il rapporto di Prezzo su Utili (PE) fra Brown and Forman (azienda leader nei superalcolici e l’indice S&P500. Il PE di Brown and Forman si trova a sconto del 50% rispetto al PE dell’S&P500, su un livello visto solo a inizio anni 2000:
Nella seguente analisi vedremo anche alcune aziende leader a forte sconto appartenenti a questi settori.
1. ALPHABET
· Nome dell'azienda : Alphabet
· Codice ISIN : US02079K3059
· Ticker : GOOGL US Equity
· Prezzo delle azioni : 185 $
· Capitalizzazione di mercato: 2270 mld $
Alphabet ha registrato ottimi risultati nel quarto trimestre, con un aumento delle vendite e dei margini operativi rispettivamente del 12% e di 460 punti base rispetto all’anno precedente. In aggiunta ai risultati finanziari, il management ha fornito una previsione iniziale di 75 miliardi di dollari per le spese in conto capitale del 2025.
Il Punto sul Cloud
I ricavi del Google Cloud sono cresciuti del 30% a/a (sotto le attese del 33-34%), in calo rispetto al 35% del terzo trimestre, anche se erano balzati dal 28-29% nel primo e secondo trimestre. La domanda supera ancora la capacità disponibile, come molti altri nel settore. Stimiamo che GCP sia cresciuto di 5 punti in più rispetto al Cloud nel terzo trimestre (40% contro 35%) e prevediamo un delta simile per il quarto trimestre. Inoltre, il margine operativo del cloud è aumentato dal 9,4% nel 4Q23 e dal 17,1% nel 3Q24 al 17,5% nel 4Q24.
Advertising
Le entrate pubblicitarie di YouTube sono cresciute del 13,8% a/a, battendo le aspettative di St. dell'11% (bogey 12%) e rispetto al 12,2% del terzo trimestre. YouTube (annunci e sottotitoli) e Cloud sono usciti dall'anno fiscale 2024 con un tasso di rendimento annuo combinato di 110 miliardi di dollari, in aumento del 10% rispetto alle indicazioni iniziali di inizio anno.
AI
Gemini continua a crescere con 4,4 milioni di utenti sviluppatori, raddoppiando in 6 mesi. I clienti che utilizzano la piattaforma Vertex AI sono aumentati di 5 volte a/a e l'utilizzo è aumentato di 20 volte nel '24.
Capex
Le spese in conto capitale del CY25 aumentano, ancora. La gestione ha guidato il capex del CY25 a ~$75 miliardi, ovvero $16/17 miliardi sopra i precedenti St./JEFe $58,8 miliardi/$57,6 miliardi. Ciò rappresenta una crescita del 43% circa su base annua, che segue la crescita del 63% nel CY24. Le spese di spesa per il primo trimestre sono previste a 16-18 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 14,3 miliardi di dollari del quarto trimestre.
Guida autonoma
Alphabet ha una divisione rappresentata da Waymo che si occupa di guida autonomia. I risultati della divisione sono stati sequenzialmente piatti rispetto allo scorso trimestre, Waymo ha una media di >150.000 corse/settimana (probabilmente un taglio diverso rispetto alle 175.000 corse/settimana dichiarate a fine novembre). I lanci ad Austin e Atlanta tramite Uber e i test di Miami sono ancora in programma per il 2025, mentre il lancio a Miami tramite Moove è in programma per il 2026. I test di Tokyo inizieranno nelle prossime settimane, mentre il Waymo di sesta generazione è ancora in fase di sviluppo.
Commento Analisti:
Il pensiero degli analisti sulla situazione di Alphabet si concentra su diversi aspetti chiave, con un'attenzione particolare agli investimenti in Intelligenza Artificiale (IA) e alle previsioni di crescita. Alcuni analisti evidenziano che gli investimenti in IA sono fondamentali per Alphabet, ma la vera sfida sarà dimostrare che questi porteranno a una crescita sostenibile e continua dei ricavi e dei flussi di cassa. La capacità di Alphabet di lanciare nuovi prodotti che generino ritorni concreti sarà il punto decisivo per il futuro dell'azienda. Inoltre, gli analisti mostrano preoccupazione per le difficoltà a breve termine, come i costi in aumento e il rallentamento della crescita del cloud, che ha deluso le aspettative. Alcuni indicano che la crescita di YouTube e della ricerca online si sta riprendendo, ma il cloud è ancora una sfida, con previsioni più deboli rispetto a quelle inizialmente attese. Il piano di capital expenditure (CapEx) per il 2025, che raggiunge i 75 miliardi di dollari, viene visto con un mix di reazioni. Alcuni analisti sono preoccupati per l'impatto che questo avrà sui flussi di cassa e sugli utili per azione (EPS), mentre altri considerano l'alto investimento come una mossa necessaria per affrontare la concorrenza nel campo dell'IA e del cloud computing. Tuttavia, molti sono cauti sulla possibilità che questo investimento possa portare a un ritorno adeguato, temendo che l'alto livello di spesa non generi immediatamente i risultati sperati. Infine, c'è consenso sulla solida posizione finanziaria di Alphabet, ma il sentiment degli investitori potrebbe essere influenzato dalla percezione di una crescita inferiore alle aspettative.
Risultati del quarto trimestre:
- Ricavi ex-TAC $81,62 miliardi, stima $82,82 miliardi (consenso Bloomberg)
- Ricavi 96,47 miliardi di dollari, +12% a/a, stima 96,62 miliardi di dollari
Ricavi pubblicitari di Google 72,46 miliardi di dollari, stima 71,73 miliardi di dollari
Ricavi da Google Search & Other $54,03 miliardi, stima $53,29 miliardi
Ricavi pubblicitari di YouTube 10,47 miliardi di dollari, stima 10,22 miliardi di dollari
Ricavi della rete Google 7,95 miliardi di dollari, stima 8,14 miliardi di dollari
Ricavi da abbonamenti, piattaforme e dispositivi Google 11,63 miliardi di dollari, stima 12,03 miliardi di dollari
Ricavi Google Services 84,09 miliardi di dollari, stima 83,73 miliardi di dollari
Ricavi Google Cloud 11,96 miliardi di dollari, stima 12,19 miliardi di dollari
Ricavi da Altre scommesse 400 milioni di dollari, stima 591,9 milioni di dollari
- EPS $2,15 contro $1,64 a/a, stima $2,13
- Reddito operativo 30,97 miliardi di dollari, +31% a/a, stima 30,72 miliardi di dollari
Utile operativo di Google Services 32,84 miliardi di dollari, stima 32,32 miliardi di dollari
Utile operativo di Google Cloud 2,09 miliardi di dollari, stima 2,04 miliardi di dollari
Altre scommesse perdita operativa 1,17 miliardi di dollari, stima perdita 1,21 miliardi di dollari
- Margine operativo 32%, stima 31,9%
Valutazione:
Alphabet si trova in media valutativa quindi la società è valutata correttamente:
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